1月9日，主题为“共赴时艰，共塑未来”的2019胡润新金融百强榜峰会在深圳东海朗廷酒店召开，「CEO搜索引擎」二次元新闻中心受小铜人创始人&著名媒体人刘侠风先生特邀支持大会二次元新闻制片，创始人&CEO龙昱璇、联合创始人&CTO粟新获邀出席大会。
在原中国银行副行长、中国文化金融50人论坛理事长王永利演讲后，摩根大通中国区首席经济学家朱海滨进行了一场主题为“2019经济展望”的现场演讲。
大家上午好！非常高兴参加今天的盛会，首先祝贺刚才得奖或者即将得奖的机构和个人。非常高兴和两位嘉宾，非常尊重的两位老朋友，跟大家一起分享2019年宏观经济的一些基本看法。
我PPT是英文的，因为公司的政策，所以只能是英文的格式，大部分是图标。
今天的会议主题“共赴时艰共塑未来”，某种意义上来讲，如果我们回到2018年，可能正好相反。2018年市场信心非常足，而2017年中国的指数在全球是表现最好的一个指数。所以在2018年初的时候市场信心满满，到2018年底大家才是共赴时艰，应该说2018年有几个比较大的意外，刚才王永利先生提到预测被打脸，这个不奇怪，每年都有。
2018年也有对的地方，美联储的加息加了4次，美元升值，中国经济下滑，在2018年都是预测的。也有几个比较大的意外，第一个意外，如果我们看中美的贸易，整个是远远超出初步市场在年初的预测，在2017年底2018年初的时候，尤其在中美贸易谈判，信心非常足，当然2017年10月特朗普访华的时候，2500亿的大单，没有人预测到中美贸易关系突然失去控制，从500亿到2500亿的关税，中美贸易战的规模越来越大。
第二个意外，从全球经济来看，刚才讲了全球经济2018年跟2017年整体运行相对比较平稳，但比较意外的是，年初很多人的预测，2018年全球经济基本上欧美日，包括新兴市场国家基本上是比较均衡的发展，实际上2018年以后美国一枝独秀，欧洲、日本都出现不同程度的经济下滑，尤其是欧洲经济的表现在2018年远远比市场预期要差，导致欧元日元的强势。
第三个意外，在资产的配置方面，年初的时候，一个基本的共识，在全球的资产配置里头，股票市场要优先于债券市场，逻辑很简单，全球经济整体下滑，美元储备加息，但是美国经济整体处在比较强劲的增长周期。通常在经济处于这么一个周期的时候，美联储加息，对债券肯定是一个负面影响，但是由于经纪仍然比较稳定，从股票市场公司利润相对比较稳定的情况下，股票会优先于债券。实际上2018年投资股票的基本上都没赚到钱，2018年12月的时候国内百强的统计出来，最后冠军收益率是零增长，全年持平，从第二年全年都是负收入，这是第三个比较大的意外。
第四个比较大的意外，涉及到中国，中国为什么股票市场去年表现那么差，除了宏观方面的原因，应该说比较大的意外，我们在政治上和经济上，对于制度，对于中国的改革开放，出现了新的怀疑和不确定性。在年初的时候很少有人会想到在改革开放40年，对去年三季度会有非常大的争论，关于中国民营企业未来的命运问题。
关于很多我们在八九十年代很多经历过的讨论，到去年又重新回到市场，对市场的信心带来很大的冲击。直到去年11月底，习总书记借鉴民营企业的座谈会议以后，才出现底部的好转。这几个方面是2018年最大的意外。
至于2019年，接下来20分钟，首先我要给大家看一张图，就是2019年，刚刚讲到的每年福布斯预测打脸。上面的数字我们可以得到几个基本的结论，第一个，2019年我们预测全年经济从增速上来讲会比2018年进一步放低。第二点，如果我们看全球经济放缓的主要原因，很不幸来自于全球最大的两个经济体，美国和中国。
2019年都比2018年要降低0.5个百分点。第三点，如果我们比较中美之两个国家的话，我们做一个基本的判断，美国可能是一个前高后低，从季度来看，每个季度的环比增速逐渐往下走。中国可能恰恰相反，在年初经济下行会面临非常大的压力，所以最近我们政策方面的一些连续的调整，但中国在下半年可能会出现一个经济的底部的相对低微的起稳。
从全球来讲，今年大家很关注的重要的风险点，中美之间的贸易谈判，美欧之间的汽车谈判，美联储的加息，最近讲的加两次，市场讲的可能加一次或者不加，美国经济周期在后半段到底是在哪一个阶段，包括除了美中之外，欧洲马上举行英国脱欧，包括中东，对石油，这是市场相对比较关心的主要问题。
我想作为研究中国经济的一个分析师，主要问题先聚焦于中国，中国2019年怎么办，我主要讲三个方面，第一，中美贸易冲突对中国经济未来带来的影响，第二点在内需方面，尤其是上半年，我们对经济下行压力的一些分析。第三个方面讲一讲最近政策的调整。
首先讲一下对中美双边博弈的一个判断。比较有意思，我关注到在2018年初的时候，很多的论坛，中美的贸易谈判，这是很多人敢于预测的领域。到最近一个星期，我参加其他一些论坛，发现第一次，大部分人都对中美的贸易谈判前景，因为这中间存在很大的不确定性，
而且这个不确定性很大程度上来源于不可预测的美国先生特朗普，特朗普前后政策的左右摇摆，包括他的不确定性给市场留下非常深的印象。所以尽管昨天出来，美方的代表团到北京，7号、8号是两天的论坛，昨天晚上出来一个消息，今天再延迟一天，特朗普说中美之间谈得很好。
美方代表团名单的话，基本上主要的成员像能源部、商务部、农业能源，商务，包括像金融，所以我们可以猜测，在七八九这几天，双方重点谈的集中于像中国购买美国的能源产品，这些相对来说是中美在双边谈判里头是共识程度比较高，也相对比较容易达成协议的这些领域。所以从这个逻辑上讲，这既是一个好消息，也是一个坏消息，好消息，七八九这几天谈判，双方会有更多的在某些领域更有可能达成具体的协议。但从坏消息来讲，如果我们比较一下在G20峰会上，140多项，大家答应在90天以后会讨论，会协商的一些议题，更具争议，双方这种差距更大的一些领域，
像市场的开放，产业政策的运用这些领域很明显这次并没有在谈判中出现。所以在接下来的几天，中美之间能不能就一揽子问题达成双方都能接受的方案，从我们的逻辑来讲，应该说这个可能性并不是很高。所以很有可能我们会在3月1日出现延迟，90天以后会出现进一步的谈判。
但从中长期来讲，现在市场共同接受的，中美之间这个谈判实际上远远超出了关税或者贸易这个领域本身，大家现在耳熟能详，中美作为老大老二之间，未来中长期的战略的冲突怎么演化，这个是摆在桌上要面临的问题。从宏观上来讲，中美未来的冲突，从贸易领域，甚至超出贸易，像经济制度之间的竞争，或者中美在地缘方面的一些冲突，很可能对宏观经济产生更深层次的影响。
从近期来讲，大家最关注，中国的贸易数据到底会怎么样，从2018年来看，大家可以看这个图，虽然2018年中美贸易不断升级，但是出口的数据，中国对美国的数据并没有受太大的影响。从下面右下方的图来看，在美国宣布增加关税的时候，往往我们会出现一个提前出口的现象，所以在9月份之前中国对美国的数据实际上还在往上。但是右边的都出现一个悬崖式的暴跌，从这个逻辑上讲，我们有理由相信，在2019年，尤其进入一季度以后，中国对美国出口的数据会收到2000亿美元，10%的关税，这个负面影响会有更明显的显现。
第二，可能从中期来讲，中美这个贸易关系的变化会不会导致中国全球产业链，尤其是在电子产品，或者说中高端的制造业整个产业链往东南亚或者其他地方转移。应该说在最近的美国商会在中国调研来看，越来越多的企业开始担心，中美之间的这种关系的变化会导致未来在中国经营环境的不确定性。所以我们从这几个图上来讲，中国企业产业链的外移不是一个新的现象，2011年应该说是中国从宏观经济上一个非常深刻的拐点，一个最主要的现象，在2011年是中国的劳动人口开始到低分。
在全球的产业链的转移方面，在2011年中国在低端制造业的产业链的外移已经开始。像这个图上我们看到，在传统的服装、鞋类、玩具也比较中低端劳动力密集型的。目前来看，收益最大的一个国家是越南。比如像这个图，鞋类的，中国在全球市场份额的下降几乎完全由越南一个国家所占领，包括其它像东南亚、泰国、马来西亚，印尼，在一轮产业链转移里并没有享受到太大的好处。
接下来我们担心就是说，如果2011年是一个在低端制造业，中国在全球市场份额达到顶峰，那么在2017、2018年是一个拐点，应该说这是我们接下来非常需要关注的问题。
第三个方面，中美的这个贸易冲突实际上更深层次涉及到技术方面的冲突，可以非常明确美国对于中国在技术和在制造业升级方面所取得的进展深层次的担忧。在去年2018年美国通过外国投资法案，对于出口的限制，两个法案的修正。基本一个逻辑，最主要的变化，增加了美国国会对于外国投资在美国企业的投资，尤其是涉及到中国企业在一些像新兴的或者技术敏感比较高的行业投资领域的限制，包括像我们提到新金融，像阿里巴巴，蚂蚁金服在美国曾经考虑收购，结果被委员会给否决了。
另外一方面也涉及到，中兴和华为这些例子，对于美国的公司，对于中国的产品的出口，尤其在一些涉及到ECR，对于一些敏感技术行业或者新兴技术行业，包括像我们提到新金融、AI，或者说对医疗方面，生物技术方面，对于出口技术的转让有更强的限制。
中国在过去几年，中国的这种转型，新经济，包括互联网金融，新金融，包括新经济，像生物医疗，医疗产业方面在中国是我们投资的焦点，但是如果美国加强对技术封锁能力，我们有没有能力自力更生，接下来几年可以真正实现技术的创新和突破，这个对于中国长期来讲，可能是一个更关键的问题。所以这是我想讲的第一点，中美贸易关系对中国在短期、中期和长期可能会带来的影响。
第二方面，对于2019年，尤其是上半年内需方面的一些看法。内需当然现在有很多负面的声音，大家都非常担心看到各行各业，跟2年之前，5年之前大家说你闭着眼睛投都能挣钱，今年市场非常低迷，我们现在没有一个很明确的方向，到底往哪个行业投。从最近国内一些数据来看，应该说像12月份制造业的数据，重新回到50的分水岭，50以下代表收缩，最近几个月工业企业的利润数据也出现断崖式的下行。
从内需来讲，现在面临一个非常大的下行压力，也有很多人担心，我们一直在讲，由投资转向消费，2018年也有很多关于消费的关系，大家出现消费降级，消费也出现比较大的下行，2018年最大的IPO，其中之一，拼多多，在国外很多投资者，老外非常担心，拼多多的上市是不是代表了中国消费进入消费降级标志性的事件，也有很多故事讲麦当劳在中国以前是8块钱的套餐，现在是6块钱的套餐。
所以从整个内需来讲，从消费和投资都出现非常悲观的观点。从我们一个逻辑，短期的经济下行压力，或者说2018年经济走势到底会如何，实际上最终仍然取决于投资。尽管我们可能一直讲经济结构转型，我们可能心底里希望中国投资，如果大家回顾2008年以后，中国经济短期波动最终核心决定力量是投资的主要取舍，消费在很大程度上仍然是衍生的，如果投资内需包括外贸都出现比较大的问题，如果说失业的问题上升得非常快的话，可能马上带来对于消费的压力。
在2018年数据来讲，消费仍然是比较平稳的经济增长的动力。消费领域除了汽车，汽车销售在2018年出现一个断崖式的下跌，在其他，包括零售，包括新兴的服务型的消费，实际上它的经济增速仍然保持在9-10%左右。实际上带动中国，影响中国经济宏观内需短期最主要因素仍然是投资领域。
如果我们看以下投资，投资有三块，一块是基建，制造业投资，还有房地产投资，三个加起来代表中国固定资产投资80%左右。2018年中国固定资产增速跌到6%左右，如果我们细看2018年投资的下跌，主要来自于基建投资断崖式的下跌。
所以从这个逻辑上来讲，2018年政府开始注意到这个问题，在七八月份以后，我们可以看到7月份政策的调整，主要领域集中在对于基建的托底，包括7月份特别地方开始加速发行。所以看到10月11月份以后基建增速开始出现起稳。
在2019年尤其在一季度我们可能出现新一轮基建投资的下行，这一轮固定资产投资的下行可能并不会仅仅来自于基建领域，而是一个全方位的，包括制造业投资，房地产投资和基建三块共同往下的这么一个短期的下行压力。
从基建来讲，7月份以后政府的政策都是稳增长的措施，我看到非常代表性的政策。10月份以后，10、11、12，四季度，连续3个月，出现了非常明显的资金的缺口，从这个逻辑上来讲，我们非常有理由，在今年的一季度，也就是接下来1、2、3月份很可能出现基建投资增速新一轮的下行。
除此之外，刚才讲，可能跟2018年不同的，我们需要更担心，除了基建之外，在房地产投资，在制造业投资领域也会出现一个新的下行机制，房地产今天没有时间讲，市场一个基本的判断，2019年房地产市场会是一个温和下行的过程，从各种指标数据，包括房地产的投资，包括房价的销售，交易量，成交量，新开通的面积，在最近三四个月都出现连续的缓慢下行的趋势。所以房地产投资我们有理由相信从今年8-9%的增速明年可能会跌落到5%左右的增速。
另外一个制造业投资，应该说是最大的一块，大概占中国投资三分之一左右。2018年某种程度上恰恰是制造业投资的稳步回升防止了中国经济进一步陷入下行的压力。制造业的投资在最近几个月非常强劲，一度达到12-13%，但是如果我们看一下工业企业利润表现的话，最近几个月，从10月份开始，从之前两位数的增速到11月份已经进入负增长，这个也是在过去两年以来，第一次去产能去杠杆以后第一次重新陷入负增长。从利润和投资之间的关系来推理的话，我们很有理由相信在2019年制造业投资接近两位数的增速不可能再延续，很可能出现掉头往下的情况。
为什么最近中央经济工作会议报告特别提到经济短期下行压力，从内需上来讲，我们的判断可能最大的压力来自于固定资产投资的整体的下行。
所以这个就带来第三个问题，我们的政策到底需要怎么调整。应该说在最近的市场，包括从政府的政策，也包括像央行和财政部，和发改委，各种的政策的推出来看，非常明显，中国在7月份以后政策已经进入调整期，到12月份以后，应该说这一轮政策的宽松力度在进一步的增强。但从另外一方面来讲，中国经济工作会议也强调，除了逆周期的宏观政策调控以后，也需要关注长期的供给侧结构性改革，所以怎么样把逆周期的调整和中长期结构改革相平衡，这是2019年面临的最大问题。
从以往政策宽松来看，基本上我们可以看到4个关键领域，政策调整是一个，跟升级有关，财政政策，货币政策，金融监管政策。第一轮大家都知道，2008到2009年4万亿大规模的出台，在2012到2013年。所有历次的宽松里头，我们可以看到标志性的事件，财政政策，财政赤字规模会明显往上走，货币政策方面，央行在历次的宽松里面都有连续的降息，在金融监管里面以往历次的宽松都鼓励金融市场化，相对在监管方面相对比较放松，比较自由的阶段。房地产市场，在三次里头至少有两次，2008跟2015年都伴随着房地产政策180度由紧转松的大转弯。
2019年房地产可能更接近2012、2013年的政策调整，在整体层面我们并不会出现一个整体的房地产楼市政策大幅度的放松，我们不太可能看到央行降低整个对于房贷利率的调整，我们也不太可能看到政府对于整个房地产交易税收的调整。我们更可能出现像2012、2013年，允许地方层面的不同程度的实质性的宽松，第二可能会允许在流动性放松的情况下，一部分的资金开始流向房地产市场，尤其是解决房地产投资企业的资金问题，这个是可能出现。
第二个如果比较一下金融监管政策，金融监管政策应该说很明确的一点，去杠杆，这个去杠杆一度在2018年搞得鸡飞狗跳，北京的信号是去杠杆可以微调，但是不可能转向。所以这两个领域在4个大的方面，我们目前的政策调整主要集中在财政和货币政策。
由于房地产政策和金融监管政策不太可能出现大幅的宽松，所以我们在货币政策上看到这一轮货币政策调整的力度明显要比以往低，我们看到尽管央行有每季一次的降，央行这一轮并没有出现降息的行为，银行的平均带来利率成本并没有下来。所以我们现在更多关注财政政策，财政政策的焦点在于减税，但减税到底能不能带来2019年经济强劲的反弹，我个人觉得是比较怀疑，目前市场对于减税，尤其在中长期的好处我觉得是过于乐观。
大家注意到减税可能会有两个比较明显的问题，第一，我们在目前很多降税的条例里头，并没有降低政府财政开支的手段。中国的减税，实际上减税的获得感远远要低于政府公布的数据，其中一个很重要的理由，我们减税措施往往缺乏同步的组织，所以中央政府在征收上会进一步加强征收的环节。
第二个问题减税对经济，从中长期来讲毫无疑问是好事，但在短期的效果而言，减税比起投资而言，它的周期，政策的效果周期会更强，而且力度也会更弱。尤其在经济下行的阶段，如果说无论消费者，或者企业对于未来这个信心，仍然比较低迷的话，这个减税可能在这种情况会转为一个存款或储蓄，不会转化为消费或投资。所以我们的观念在2019年，至少在上半年，中国经济仍然会是一个下行的阶段，大家需要做好进一步的准备，共赴时艰，为下半年的共塑未来创造新的条件。跟大家分享到这里。
