1月9日，主题为“共赴时艰，共塑未来”的2019胡润新金融百强榜峰会在深圳东海朗廷酒店召开，「CEO搜索引擎」二次元新闻中心受小铜人创始人&著名媒体人刘侠风先生特邀支持大会二次元新闻制片，创始人&CEO龙昱璇、联合创始人&CTO粟新获邀出席大会。
这是胡润百富连续第四年发布面向新金融领域的排行榜，足以证明胡润百富对新金融市场一如既往肯定与重视。在商务部中国国际经济合作学会副秘书长、前海产业智库首席经济学家强宏演讲后，如是金融研究院执行总裁、如是资本创始合伙人朱振鑫进行了一场主题为“在资本寒冬中寻找机会”的现场演讲。
非常高兴再次来到胡润的活动，在开始我正式演讲之前讲两个小故事，第一个，这个场景我特别熟悉，原来我们在券商工作，我记得两年前我们研究策略化就是在这里，原来我们发现了一个特别好的观察市场的指标，每次来的人多不多，如果来的人特别多证明市场不好，我看今天人非常多，今天经济寒冬不需要多说。
第二个关于寒冬这个事情，一讲大家都觉得很悲观，我们上周刚在北京开了一次一级市场的一个如是资本的会，大家在一块讨论的时候得出一个结论，说起寒冬，大家不要说寒冬，我最喜欢寒冬，为什么呢？因为如果不是寒冬，在泡沫兴起，货币宽松，整个金融大潮起来的时候投资人最痛苦，你那个时候跟任何一个创业者估值都不好谈，有很多机构来找他，没有30亿拿不下来。大家知道投资没有所谓的好项目坏项目。就像去年跌得最多是腾讯、茅台，今天我们在这里讨论寒冬，其实我觉得不是一个悲观的信号，而恰恰是意味着我们在寒冬中可以寻找一些机会。
我的演讲主要有两部分，第一个对经济形势以及金融市场的展望，第二个在这样的寒冬形式下我们有哪些机会。
先说一下第一部分，就是我们现在整个的经济形势，刚才讲了寒冬大家是有共识的。但是在今年，从2018年底大家开始出现一些分歧，市场是不是见底了？大家找了很多信号，一会说看茅台停了，好像都是市场底部的信号，但是事实上我们在过去两个月看到市场的下行。为什么我们说今年的经济实际上还是不能有一个特别乐观的判断呢？我们首先要看一下长期，很多人对长期不关注，我觉得在一个拐点的时候，在大家有分歧的时候看长期恰恰是有意义的。我们统计了全球180多个经济体，他们的增速，能够连续保持25年只有13个国家或者13个经济体，实际上能够做到超过25年高速增长的只有中国大陆、台湾、日本、马来西亚、泰国等等。为什么大部分的国家没有做到这一点，因为任何一个国家的兴起都是因为人口红利的释放，所以我们看到，GDP或者说经济的增速非常像一个人的个头，没有一个人能够持续到了30岁还能长个头，但这并不是说这个人不健康，只是你对他的衡量标准发生了变化。
所以当年在2014年中国经济增长1.4的时候，很多人讨论中国经济会不会过期。我们中国经济也是做一个预测，之前大家还讨论能不能回到8%，甚至有很权威的学者说能回到8%，事实证明回到7%都很困难，不是说中国经济不健康，是中国经济过了长个头的阶段。这个基本现实是由什么造成的？两个因素，内部就是人口的老龄化，很多人拿我们和日本比，这是有道理的，我们从2014年之后劳动力人口开始下降，他们才是去产生GDP的来源，大家做一个极端的假设，你从这个角度来想非常明确，中国经济老龄化已经下滑。
第二个关于外部环境，发生最大变化是什么？内部是人口红利在衰退，刚才强老师讲中美贸易战，从我的角度来看，我们可能接触很多企业，接触很多金融市场的投资者，大家感受可能更为真切，大家觉得贸易战没什么影响，但实际上在微观企业来看，很多企业怕2019年关税，很多人又在猜测，说明年会不会好转，现在不是一个短期的冲突，我觉得是长期中国经济发展到第二，和第一产生自然而然的决斗。当然美国和英国争第一，然后和苏联，然后和日本，当时日本占美国的占比只有百分之三十到百分之四十，今天和当年如出一辙，特朗普的贸易代表正是当年日美贸易战主导美国对日贸易制裁那个人，非常巧合。
这种贸易摩擦无非给你增关税，打贸易战，我们今年赶紧把汇率贬值，85年日本和美国签了协议。所以从历史的角度来看中国经济目前面临的基本面是非常清楚的。
回到短期，我们明确了长期的基本面，更主要是找到短期的波动。都说中国经济这两年不是很爽的，你说不对，2015年是6.7，2016年是6.9，再一加码不就到7%，2015、2016年是用怎样的代价换来一个代价，十几万亿的基建项目投下去，结果我们的经济速度仅仅从6.7到6.9，是我们的政策没有落实下去吗？落实下去，为什么没有转换成增长，转换成另一个东西，就是价格，你今年生产100个手机，明年生产108个手机，还有另外一个增长，它的价格从1000块钱涨到10000块钱，这两年我们的增速没有带动实际的产出，因为我们的潜在经济增速正在下滑，而转换成价格和泡沫。并不是政策没有效果，但是它更多流向虚拟经济。
所以包括从2017年到现在，我们的中国经济实际上是在为2014、15、16宽松退潮在买单。第一个就是我们的房地产，房地产在上一轮的时候，我们在2015年，2014年9月30日放松了一下，2015年又放松了一下，我们希望货币宽松，去库存，但是呢？事实和我们想的并不太一样，我们希望大家放出货币来，然而货币永远是往收益率高的地方流，深圳、上海，然后库存有消化吗？中国从21世纪初到现在我们新建房子大概有200多亿平米，而我们销售出去的只有150亿平米，已经开工还没有卖出去的房子，加上已经建成的库存有接近50多亿平米，这个数据在这几年并不下降。大家去看一线城市的库存，本来不高，结果放松货币之后，又涌向了库存本来不高的地方。大家说三四线城市不是涨的吗？那是棚改导致的。
第二个我们要为财政的退潮买单，都听到一个数字叫财政赤字，我们的地方政府搞基建从来不是通过表内，我作为一个表外的资管去做，它的税收财政监管得很严，但是我可以去做P2P，可以让本来市场化的东西变成一个有担保收益的东西。
结果我们中国创造了一个奇迹，我们最擅长的事情就是在一两年的时间干成世界第一。全球做了几十年，像英国最成熟的做P2P的项目的国家可能才几百个项目，但是我们中国在不到2年的时间有一万多个项目落地，因为好多是假的P2P的项目。原来是甲方银行直接贷款给乙方政府的平台公司，现在不是了，银行设一个基金，这个看上去不是贷款，是支撑我们2015、2016、2017年地方政府基建高速增长最主要的东西。
2018年开始为什么下滑了，因为财政部发现这个不对，这个给我造成了很多的债务风险，你们搞了这些表外的东西我也要监管，一监管，财政部马上把P2P的项目库整改，很多项目出库，因为很多是假的，结果基建投资出现断崖式下跌，财政部现在在严格监管地方政府违规的政府性支出。
第二个压力就是制造业，制造业这个压力我跟大家讲一个我最近看的案例，有这样一个公司，右边这个图，做钢铁的。大家可以看到它的利润，在2015年只有1.1亿，2016年变成6.9，2018年不出意外应该是30万以上的利润，钢铁那么传统的行业，在这几年之内利润增速已经不是100%的增长，以6倍3倍的速度在增加。支撑的逻辑就是左边这张图，所以钢铁企业这几年过得非常舒服，因为一开始铁块是没有涨价的。
很多人看钢铁产业也是新兴产业，不好意思，这个情况是不可持续的，从2015年后开始掉下来，因为我们提出来一个东西叫供给侧结构性改革，2018年明显这个价格已经涨不动，今年这个价格出现明显的下跌的压力。
还有一个压力就是金融。在座各位可能很多都是金融业从业者，不是我吓唬大家，有一个数据，杨主任说我们中国经济金融业占GDP竟然高达8.5%，8.5是什么概念？美国在金融危机最鼎盛的时候也就7.4，日本在经济泡沫最发达的时候也不过6.9%，而我们是8.5%，因为金融业有泡沫，比如说P2P。我们在几年时间之内也干成了世界第一，有几千家平台，因为一开始不知道谁来监管这个东西，是在野生的情况下发展的。
而这些年他们非常不好过，相对其他行业还可以，在金融业没有那么好过，因为各种各样的新机构出来，导致传统的机构反而受到冲击。包括最近前两天我看杨主任已经到人大去了，他在清华有一个讲座，我觉得讲得很有意思，他说你们清华毕业的学生有25%去了金融业，但是我们清华学财经加上金融加起来的比例应该不到5%，什么意思？只有5%的人去了制造业，我们看到今年有一个很明显的特征，过去经济寒冬遭殃的是农民工，今年金融寒冬遭殃的是金融民工。所以现在需要一个调整。
也就是说我们目前的经济在为前几年的政策买单，今年的经济增速我觉得中央会调到6-6.5之间，去年是6.51，短期长期都面临经济调整结构性的压力，压力说太大没有意义。
但这样的寒冬下我们去寻找什么机会呢？对于我们每个人，投资者而言有这么几个机会值得大家关注的，第一个，就是股票市场。我们2018年对于2019年的展望用了这样一个题目叫做隧道微光，还有最后一段隧道没有走完，2016年我们市场无限风光，2017年回光返照，2018年漫长隧道。
大家都在讨论美股是不是历史大顶，A股是不是历史大底。美国的估值经过这几年的上涨上来了，这实际上从全球来看，我们目前A股的估值确实便宜。
大家可能看到各种各样的分析，2016年初底部的数据，确实现在估值是比较便宜的。
但是股票市场大家很多都是做金融的，股票价格取决于什么呢？除了估值之外还有它的基本面，估值利润是10个亿，估值10倍就应该是100亿，我们估值杀得比较彻底了，但是还有一个东西没有杀彻底，前面你还能保证19年能赚10个亿。
业界的泡沫很多，所以为什么去年茅台跌停，我觉得没有什么好惊讶，就是因为它的日子过得太好了。所以今年我们的业绩有下滑压力，这个图给得非常清楚，上面黄色先是业绩，下面线是估值，估值比较低的，但是我们业绩还在上。
就像刚才我讲的这个故事，在今年还是有压力，但是从长期来看，主要市场还有最后一个业绩出现的压力，但是今年我相信经济体和业绩体都是没看到的，随即而来就是市场，市场还是有机会的。也给大家提一个醒，今年的市场即便是起来，也不是2015年那样的蜂拥。我们可以会宽松，但是不会像2015年十几次的降温降息。
第二个即便是央行宽松，我们的经济也不允许，2015年为什么会有那样的疯狂？因为各种各样的钱涌到资本市场，在2019年看到市场经济并不具备这样的基础，所以这是一个最大的变化。
第二个机会我觉得是在核心城市的房产，逻辑非常简单，其实为我们研究了中国十几年的房价走势，得出一个非常基本的结论，只需要看一个信号就好了，就是政策。在2014年9月30日明明整个政策都宽松了，但是你看好房价吗？可能很多人都不看好房价，包括2015年也没有涨，房地产政策非常宽松，这次的房价并没有涨。不是不涨，是因为时间还没到，一个最基本的规律，只要房地产政策紧缩，房地产一定跌，但是每次时间会有一个差距。比如说14、15年政策宽松，结果16、17、18整个房地产暴涨。我们做研究就是为了能够提前看到信号，提前的信号就是政策。
从去年到前年，这是货币政策的宽松，第二个从房地产政策，到最近的一些房贷比率的下调，整个市场的政策转向已经非常明显的。当然现在很多房价还在调整，包括一些城市，方向已经明确了，只不过是时间问题。
所以说这个地方要给大家一个提醒，前三轮货币政策宽松之后，房价的估值可能都是一样，但是这一轮可能不一样。从这两年开始，房价一线城市，二线城市，核心城市和非核心城市房价的差距在拉大。所以这里我其实比较看好的是核心城市。很多人说核心城市房价太贵了，的确，我们做了一个对比，京沪深的房价仅次于香港、伦敦、纽约。大家知不知道中国的100平米，我们在全球仅次于香港，香港房价在深圳的应该很熟悉，对比房价特别复杂，我特别喜欢用一些局部的指标去看，你看这个城市最贵的房子，或者金融界地方的公寓大概多少钱。纽约曼哈顿顶级的公寓大概几十万，超过40万，甚至有的有七八十万一平米，北京可能三四十万一平米，香港的房价更高。这个当然是一个非常粗糙的对比。它告诉我们一个道理，你买房，房价从来不是一个混泥土的东西，它买的是你的生存权利。
香港房价大家看到了，97年金融危机跌过很多，但是现在远远超过高点，我们不会走东京的路，而更会像香港，我们的土地，我们的供给不是完全自由供给的，我们土地是垄断的，这和其他国家是完全不一样的。
第三个就是债券投资。很简单，乱世买债券，经济不好的时候债券一定好。所以2018年出现了很多意外，但是有一个地方不会出现意外，就是债券市场，债券市场决定它最主要的因素还是我们的基本面，由于2018年整个经济在下行，通胀在下行，货币政策在宽松，所以自然而然利率会下行，今年没有去年的机会好，但是依然有机会。
我刚刚看到一个新闻，各地加大对房贷的投入力度，今年很可能面临一个像14、15年的，银行又会面临一个钱没地方去的局面。钱没地方去，没有往实体项目投的时候，资本市场会吸纳更多的资金。我们也看过一些指标，今年债券市场还是有机会的。
我们在2014年当时面临一个衰退，今年18、19年还是衰退。
第四个机会就是我们的股权投资，我们有各种各样的创新项目值得大家去投资，比如胡润先生创造的一个胡润百富，现在又去印度做了一个复制版，现在印度前100名的APP有44个来自于中国，这就是中国的机会，刚才胡润先生讲的是国外的市场，不用国外市场，我们国内的市场就是全球最大的市场，而且中国是史无前例的统一大市场，这个市场有两个特点，第一个，就是大，中国现在整个基金规模，我们前年82.7万亿的GDP，相当于11.4个韩国。
抖音可以在不到2年之内成为全球下载量最大的APP，我从来不去三四线城市看项目，反映出中国未来还有许多价值可以开发，中国的三四线城市，这个沉默的市场，如果你未来能够把它打通的话，抖音是一个典型的压力，拼多多、快手是一个典型的案例，当你的用户从一二线城市往三四线城市下沉的时候，过去这个渠道是打不通的，因为单个城市你去投入这么大的成本不值得。但是互联网把这些城市有效结合在一起，实际上让中国的市场变得特别大。
我给大家讲一个自己的案例，过去我们的团队都是在券商做，我们现在做互联网的知识付费，我们给大家提供包括投资、包括财富管理，我们发现这个市场远远超过我们的预期。喜马拉雅是我们的天使投资人之一。他们现在的日活运动量已经达到3000万-5000万，你在哪个国家一个APP从不到三四年的时间，他们估值现在翻得太快了。这还是传统的，有很多人说这个互联网已经过去了，你说还会不会有下一个喜马拉雅呢，我相信会有的。
我们最近卖得最好一个课程，你可能都想不到，不是在喜马拉雅，也不是在其他的付费平台，在蚂蚁知识课堂，就是支付宝的知识付费板块，大家可能都没有发现，它隐藏入口比较深，但即便是在这样的情况下，我们的课程，上线之后现在应该不到2个月已经60万的人订阅，这个告诉我们有很多的市场实际上就是我们所说的沉默的市场，你没有发现它，但是它有运营的机会，而怎么去长出这个机会，现在我们VC/PE建立起来的投资生态也好，未来中国是最大的市场，很有可能是史无前例的，也嘱咐大家在下一个十年当中，包括个人，公司都能够有一个好的收益。
